【金吾年度盘点】触底向上 2023年半导体行业周期回暖带来投资机会

发布时间：2022-12-30 22:34:01 丨 浏览次数：

　　火狐电竞面对全球新冠疫情及贸易摩擦的影响，2022年，全球半导体行业表现低迷，中国半导体产业亦不能独善其身。然而面对困境，中国半导体行业还是表现出了强大的韧性，产业人对行业发展保持高涨的信心。

　　为了限制中国的高科技发展，美国颁布《芯片与科学法案》，以期集成电路制造业回流美国；并修订《出口管制条例》，全方位限制我国高端芯片与先进IC制造。然而值得强调的是，在面临美国方面的关键芯片“卡脖子”，中国的半导体产业也迎来了国产替代的黄金窗口期，国内半导体设备需求，助推国产替代进程，半导体设备材料的国产替代率继续增高。

　　近年来，全球5G、人工智能、物联网、云计算、智能汽车等新兴领域的蓬勃发展，亦为中国的半导体产业带来巨大机遇。中国芯片的国产率及内需都在不断上升，据IBS数据显示，预计到2030年，中国半导体公司的供应量占中国半导体市场的42.03%，而2020年和2010年分别为16.62%和4.42%；此外，持续的产业投资和产业发展政策给予了半导体企业有力的发展支持。

　　随着国内疫情高峰逐步退去，疫情管控措施逐步放开，预计2023年消费有望逐步复苏，供需调整脚步渐近，国内半导体行业逐步开启持续复苏的步伐。汽车电动化+智能化持续提升车用半导体市场规模，另外工业4.0时代自动化浪潮席卷，机器人助力半导体发展。

　　中金发布研究报告称，展望2023年，随着半导体行业供需的进一步修复，芯片设计等部分产业链环节有望率先触底，并在下半年迎来复苏。中长期来看，半导体需求成长动力由手机、PC为代表的消费电子转向AIoT、电动汽车、服务器、新能源、工业等领域，新一轮芯片设计创新周期与国产替代周期有望开启。该行看到，目前国内公司在设备、材料以及EDA工具(含IP)等上游领域快速突破，带来更多投资机会。

　　国金证券表示，国内与国外半导体库存均达到历史最高水位。2022年第三季度全球半导体平均月数上升到4.16个月，国内半导体设计厂商的平均库存月数上升到8.62个月，都已超过常见的3-4个月库存水位线。国外内厂商的库存月数持续上升，终端库存处于历史高位，叠加22年消费市场需求持续萎靡，供需调整脚步渐近，半导体行业或将开启主动去库存的主旋律。

　　国金证券研究报告指出，全球半导体这一波下行周期有望在2023年下半年触底向上，细分行业优质龙头公司迎来布局良机。根据Mckinsey&Company的数据，2030年全球半导体市场规模将超过1万亿美元。其中汽车半导体市场规模将从2021年的500亿美元成长到2030年的1500亿美元，2021-2030年车用半导体复合增长率在所有细分领域中排名第一，CAGR达13%。工业半导体的市场规模将从2021年的600亿美元成长到2030年的1300亿美元，2021-2030年CAGR达9%，而通信及消费电子的占比将持续下降。

　　国金证券指出，目前来看2022年消费电子出货量下跌已成定局，但看好2023年需求回暖，消费电子全年出货量有望恢复正成长。消费电子是孕育大机会的黄金赛道，大牛股频出。其中智能手机为消费电子核心产品，占比达到50%以上。智能手机进入存量周期市场，微创新驱动智能手机软硬件局部升级，创造结构性机会。智能手机发展史可以分成三个阶段，09-11年智能手机出现，带动手机产业升级，大量相关企业上市。11-15年，智能手机渗透率快速爬升，中国厂商在产业链中逐渐占据重要地位，15年至今，智能手机出货量见顶，手机微创新驱动行业上行。

　　中航证券发布报告称，半导体是一个强周期+高成长的行业。销售额的增长和全球实际GDP增速具有高度的相关性，且波动更大、弹性更高。在全球GDP增速由负转正的节点（2010年、2021年），半导体销售额增速达到局部顶峰。国内半导体指数与半导体产业周期趋于同步。自2019年以来开设科创板，国内半导体上市公司激增，国内半导体指数较2018年之前更能反映产业周期。2022年国内半导体销售额进入下降周期，指数呈现较高的同步特征，跟随国内半导体销售额从增速放缓至加速下滑。我们认为，国内半导体指数已经与行业景气度紧密挂钩，判断半导体周期的拐点，将有助于寻找行情回暖的信号。

　　中航证券指出，3年一轮迭代周期，本轮下行期有望于23年中构筑“U型底”。复盘近20年以来的全球半导体周期，每轮周期持续约3年左右，上下周期各约1.5年。2022年以来，全球半导体增速逐月放缓，并于9月首次出现负增长（yoy：-3%，qoq：-0.5%），预计到23年中“U型底”渐筑。关注库存去化节奏。集成电路产成品库存指数走势基本与销售额增速反向，前两年需求旺盛+供需错配导致下游过度备货，下行周期，厂商库存水位持续走高，并于9月开始回落，当前时点仍处于去库存阶段。

　　在香港上市的部分半导体企业中，业绩持续好转，中芯国际(00981)2022年三季报中，销售收入为19.07亿美元，相较于2022年第二季的19.03亿美元增长0.2%，相较于2021年第三季的14.15亿美元增长34.7%。毛利为7.42亿美元，相比2022年第二季为7.5亿美元，相较于2021年第三季的4.68亿美元增长58.6%。2022年第三季毛利率为38.9%，相比2022年第二季为39.4%，2021年第三季为33.1%。

　　中芯国际管理层评论说，三季度销售收入为19.07亿美元，出货量略有下降，但平均销售单价因产品组合优化小幅上升，收入和上季度持平。由于外部需求下行，内部部分工厂进行了岁修，同时折合八吋月产能环比增长了3.2万片，产能利用率为92.1%，较上季度下降了五个百分点。综合上面各个因素，三季度毛利率为38.9%，环比下降0.5个百分点。四季度，受手机、消费领域需求疲弱，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，销售收入预计环比下降13%到15%，毛利率在30%到32%之间。根据前三季度业绩和四季度指引中值，公司全年收入预计在73亿美元左右，同比增长约34%，毛利率预计在38%左右。全年资本支出计划从50亿美元上调为66亿美元。

　　另外，华虹半导体(01347)业绩持续向好，三季度营收同比增长40%至6.3亿美元，创新高；归母净利润同比增长105%至1亿美元，年化净资产收益率达14.4%。三季度毛利率同比上升10.1个百分点至37.2%，主要由于平均单价同比上升26%至628美元。受汇率波动影响，其他损失净额5780万美元。三季度资本开支近4.3亿美元，其中3.9亿美元用于12英寸厂，季度末月产能为32.4万片8英寸等值晶圆，三季度产能利用率为110.8%。由于产成品和原材料增加，存货突破5亿美元，周转天数为112天。公司预计四季度营收维持在约6.3亿美元，毛利率约35-37%。

　　大摩发研报指，对半导体行业明年下半年复苏的预期仍在，但建议审慎选股。该行料二线代工厂如中芯国际、世界先进、力积电及稳懋半导体的产能利用率及定价或有重大下行空间，对中芯维持与大市同步评级，降明后两年盈测分别14%及4%，目标价降至15.8港元，并料中芯进取的产能扩张或导致未来折旧负担沉重。大摩予华虹半导体增持评级，目标价35港元。

　　对于如何看待2023年半导体行业的投资机会？长城基金尤国梁表示，今年市场调整幅度比较大，2023年整体会处于复苏阶段，可以乐观一些。半导体行业也是这样，一方面由于海外加息、流动性压缩，估值受到影响；另一方面今年全球半导体行业处于下行周期，受到很大冲击。明年这两方面的压制因素都将有所缓解。

　　具体到细分行业，个人最看好的是半导体上游国产化主线，包括国产化率比较低的半导体设备、半导体材料、设备零部件、EDA等等。这些板块由于增长空间比较大，当明年行业压制因素解除之后，有望展现出应有的成长性。

　　第二条线是与军工、新能源车等下游高景气度行业相结合的方向。今年半导体行业周期下行，跟半导体有交叉的细分行业表现明显强于整个板块。因此我认为对于半导体行业来说，下游的军工半导体、新能源汽车半导体明年会继续有机会。

　　第三条主线是半导体行业周期回暖带来的机会，如消费芯片、中下游环节等跟半导体周期高相关度环节，主要是考虑到明年半导体行业周期可能见到下行的拐点，当景气周期上行时，这些方向会出现投资机会。