行业一点通（9）医药行业：产生长线牛股的沃土 - 音频

发布时间：2023-01-24 23:23:38 丨 浏览次数：

　　火狐电竞《投资百事通》作为南方财经投教基地的专栏节目，专注于投资者教育，特邀专业嘉宾，介绍金融知识，分享投资智慧。近期“行业一点通”系列专题，南方财经投教基地联合创金合信基金公司投教基地“合信岛”，介绍行业研究的通用方法，以及化工、消费、周期、医药等行业的研究重点，帮助投资者融会贯通，把握行业基本面分析方法，倡导理性投资、价值投资。

　　2017年国内医药行业进入了新的发展阶段，中央办公厅发布了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，药监总局也发布了《关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告》，国内医药政策引导创新药快速发展，仿制药质量提升。

　　1、化学原料药的供给弹性比较大，价格上升的话供应量会快速上升，价格波动大。化学原料偏周期性，处于产业链上游。随着仿制药一致性评价的启动，原料和制剂一体化成本优势凸显，原料药地位有所提升。

　　2、化学制剂有仿制药和创新药两类。仿制药一致性评价后，仿制药利润下降，成长性变差，只有依靠系列化产品做成本领先才能取得优势。创新药则是政策重点支持的方向，在审评审批和支付报销方面都有优势，企业回收研发成本的周期大幅缩短，是医药投资主要方向之一。

　　5、医疗器械种类较多，包括制药装备、低值耗材、高值耗材、体外诊断、医院设备等，各个领域的成长周期差别较大。比如制药装备跟药厂的GMP改造周期相关性较高，呈现一定的周期属性，相关企业也在进行业务的拓展，进入成长性更好的一些耗材领域。随着器械带量采购实行，国产份额低、渗透率低的领域成长性更好，包括高值耗材、自费属性的一些器械。

　　全球范围来看，医药都是政策强监管的行业，关系国计民生，和老百姓健康密切相关。国内药品审批由药监局负责，药品流通由药监局监管，药品的支付报销由医保局监管，医疗机构由卫计委监管。

　　医药行业也是高壁垒的行业，主要体现在药品、器械的研发周期长，投入大，风险高。以药品为例，国际上一般有10亿美元10年做一个创新药的规律，可见药品的壁垒。但是如果创新药成功上市，并且成为重磅产品，年销售额超过10亿美元，企业能够快速回收成本。这也是驱动医药行业进一步发展的一个良性规律。

　　药品属于刚需产品。生老病死是自然规律，随着人口老龄化的深化，医药产业仍将保持较快增长。从全球对比看，我国卫生费用占GDP的比重仍处在较低水平，对于高质量医药产品的需求还很旺盛，所以医药行业每年都在稳定增长，属于成长性行业。

　　对医药行业长期投资价值我们还是比较乐观的，主要原因是供给端的创新驱动。国内医药企业研发能力提升，越来越多的创新药、创新器械获批，医药行业供给质量在提升，高质量产品意味着更高价值，市场总量扩容。随着国内经济水平提升，老百姓支付能力提高，对高质量产品和服务快速增长，人口老龄化社会也会催生医药需求。

　　短期看医药投资还是选择高景气领域进行投资。目前看高景气领域，包括创新药、医药研发外包、医疗器械、医药消费、疫苗等。

　　一方面要研究政策，包括行业监管政策、新药审评审批、医保支付报销都会影响行业走向。要明白自己持仓公司对政策的敏感度，这些都需要长期积累。比如国家药品审评中心发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研究指导原则（征求意见稿）》里，提出选择阳性药物作为对照组时，应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物，而不应为提高临床试验成功率和试验效率，选择安全性不确定或已被更优药物所替代的治疗手段；当有BSC（最佳支持治疗）时，应优先选择BSC作为对照，而非安慰剂。意见稿的核心是规范肿瘤药临床，要以临床价值为导向，提升患者治疗获益。市场担心Me-too类药物（即派生药，虽然仿照原研药，但稍微改变原研药的化学结构，具有自己知识产权）受到限制，影响制药企业的研发投入以及研发外包（CXO）公司业务。其实这些都是误读，规范的头部制药企业都已经在执行该类规则，其实影响很小。

　　另一方面，更重要的是跟踪研究个股。经营情况等基本面是驱动个股走势的主要原因。科创板开通后，更多盈利弱甚至无盈利的公司上市，行业业态更加丰富，对企业价值评估要求更高，要深入前瞻地判断公司的研发能力、产品潜力等方面。研发能力判断主要考察历年研发投入量和强度、在行业内的研发投入水平、研发领导人过往的经验等综合因素。产品潜力判断主要看产品治疗的市场空间、产品竞争格局、产品临床数据以及和同类产品的比较。

　　投资方面首先还是立足公司基本面，选择研发能力和产品竞争力强、管理优秀或者商业模式突出的企业。评价商业模式的财务指标，包括稳定的ROE（净资产收益率）、合理的毛利率和净利率、复制扩张能力。比如综合性医院更依赖医生专业和经验，而专科医院对医生依赖没那么强，对设备和医院品牌依赖更强，专科医院的复制扩张能力相对更容易，对投资者来说，专科医院的商业模式更优。

　　在投资上，主要的客观指标包括研发投入强度、ROE（净资产收益率）水平、3~5年业绩成长性、现金流等。主观指标则是所属行业的竞争格局、公司的行业地位、管理层能力。综合各种指标，选择壁垒高、成长性好的公司，在合理的价格买入。

　　以A股为例，2011年4月至2021年4月，A股涨幅前50的股票中18只为医药股，占比36%，排名第一。主要原因，一是医药公司的业绩稳定，基本保持较快的业绩增长，如果阶段性有新产品放量增速会更快。二是医药行业公司业绩可持续性比较强，整体看产品竞争力或者管理水平较强，壁垒较高，能确保业绩不会大起大落。医药企业每年业绩的复利成长累积下来，收益是非常可观的，所以说医药行业也是时间的朋友。