YPE htmlhtmlheadtitle data-vue-meta=true重磅！！医疗行业投资及估值全梳理—系列文章（一）之中国医疗行业概览 - 哔哩哔哩

发布时间：2023-01-23 07:47:57 丨 浏览次数：

　　火狐电竞中国有数十万大大小小的医疗机构，但绝大部分的管理者和投资者可能从来没有机会接触医疗机构的估值研究。另一方面，他们又十分渴望了解自己所管理或将要投资、并购的医疗机构的真正价值。由于医疗行业特别是医疗机构的高度专业性，管理者和分析师不仅需要掌握基本的估值技术，还需要对整个医疗行业的趋势、行业特点、竞争环境、政策法规、支付环境以及新技术对医疗行业的冲击等因素有着清晰的理解。

　　我国医疗行业的政策环境是怎样的？医疗机构的竞争环境如何？医疗机构的估值为何高企？医疗机构的融资和资本成本应该如何考量？医院、医疗集团、门诊服务机构、长期照护机构、互联网医疗机构的估值逻辑和特征是什么？如何从行业分析、公司研究、财报分析、估值量化这一框架来对业内玩家进行分析解读？相信这是相关从业人员都要面对以及思考的问题。但很遗憾的是，目前市场上还没有能够将中国医疗行业、医疗机构特征和其估值进行有机结合的文献。 为此，我们特意请到了郑华老师，其即将出版的《估值投资实战-一本书看透医疗行业》一书将会有力的填补这一研究领域的空白。

　　考虑到该书内容的全面性和多样性，小编特此将该书内容进行框架性梳理摘要，做成系列文章，以飨读者。

　　医疗行业是我们国民经济一个重要的组成部分，2017年我国医疗健康产业的支出占整个国民生产总值的6.2%，预计未来几年，还会达到双位数的增长。由于医疗行业十分庞大，在此我们关注的重点是医疗服务提供方，统称为医疗机构。中国医疗机构的名称很多，分别为：医院、中心卫生院、卫生院、疗养院、妇幼保健院、门诊部、诊所、卫生所、卫生站、卫生室、医务室、卫生保健所、急救中心、急救站、临床检验中心、防治院、防治所、防治站、护理院、护理站、中心以及卫生部规定或者认可的其他名称。我们将医疗机构按照其提供的服务分为三个不同类别:

　　按照医院等级划分标准，可分为三级特等、三级甲、乙、丙等，二级甲、乙、丙等，一级甲、乙、丙等，共三级十等级。

　　公立医院是指政府举办的纳入财政预算管理的医院，也就是国家出钱办的医院。公立医院分3个等级，一级是社区医院、二级是县(区)级医院、三级是市级医院，是中国医疗服务体系的主体。公立医疗机构主要收入来源有三：医疗服务收费、诊断和影像检查收费、政府财政补助。 在新医改之前，公立医院实际上是没有自主经营权和发展权的，作为上级主管的卫生行政部门既是主管者又是经营者。新医改首次明确落实公立医院独立法人地位。公立医院、公立卫生院等非营利性医疗机构可以实现所有权和经营权分开，管办分离，使其享有独立的法人地位和经营自主权，充分享有人权、财权、物权和决策权；新医改同时还提出降低公立医疗机构在整体医疗机构中的比重，最终形成公立医院与非公立医院相互促进、共同发展的格局，使资源得到更好的配置。 新医改还会带来一些会对公立医院造成巨大影响的重大变革。比如：

　　1.2 民营医院民营医院是指非政府公办的，具有私人性质的医院。民营医院大部分是由社会出资，以营利性机构为主；也有少数为非营利机构，享受政府补助。2001年9月中国开放医疗市场，鼓励发展民营医疗机构，民营医院开始在社会上大量出现。由于公立医院资金投入不足，地方政府将医疗资金的投入来源盯向了民间资本。许多地方政府开始改革地方卫生医疗体制，允许公立医院通过委托经营、股份合作、股份制等形式，或整体出让的办法，引进社会资本，并对民营医院实行3年免税制度。 但民营医院目前还存在许多问题有待解决，其中包括：

　　诊所是规模比医院小的医疗机构，通常只设有门诊服务和药房，大多不设住院，急诊和手术室，但部分诊所也有日间手术功能。

　　按照服务类型，可分为提供一般医疗服务的全科诊所、提供特定医疗分科服务的专科诊所（如牙科诊所）、中医诊所；

　　高端诊所主要服务常驻中国的外籍人士和他们的家庭以及国内高净值人士。收费项目较为昂贵，一般都是由高端商业医疗保险支付或者患者自掏腰包，更多集中在北上广深等一线城市或较发达的省会城市。

　　中端诊所服务对象主要定位是国内的中产阶级，相对于高端诊所整体比较偏重全科，中端诊所则普遍选择全科加优势专科的发展定位。 目前，中端诊所面临的几大挑战，包括：

　　个体诊所占中国诊所数量的85%，其中大约一半在农村。国内公众号基层医师公社总结了个体基层诊所面临的十大困境：1) 国家严格控制输液和抗生素的临床使用，处罚力度大，主要收入来源被切断；2) 地方政策限制，诊所很难纳入医保；3) 医药行业监管严格，限制条件多，靠服务收费赚大钱越来越难；4) 诊所数量太多，竞争压力过大，顾客流动频繁；5) 很多慢性病患者被养生保健机构分流；6) 抗风险能力小，容易造成医疗事故；7) 没有经营特色，大多都是针对低技术层面的疾病治疗，容易被模仿，难以形成特色，无法吸引更多的患者，患者群不稳定；8) 没有宣传手段，缺少推广模式，很难打开经营局面。9) 诊所经营模式单一，经营手法落伍，利润增长点太少；10) 好产品价格空间越来越小，单靠卖药赚钱不容易。

　　3.1 疗养院根据《医疗机构管理条例实施细则》的规定，医疗机构共分十三个类别，其中疗养院属于第五类。因此，疗养院虽属于医疗机构，但和医院又大有不同：我国的医院是防病治病保障人民健康的医疗机构，医院的服务对象是病人，通过医务人员应用医学科学技术作为服务的主要手段，诊治病人，照护病人，为病人提供综合服务。而疗养院则是运用疗养因子为基础，在规定的生活制度下专门为增强体质、疾病疗养、康复疗养和健康疗养而设立的医疗机构。 因此，疗养院必须具备三个基本条件：1.具有防病治病作用的自然疗养因子；2.具有优美的景观和安静的环境；3.在上述两条件的基础上制定收治疗养员所必需的科学疗养制度，并付诸实施。

　　护理院是进一步完善卫生服务体系、弥补养老机构卫生服务功能不足而设立的医疗机构，是设置在综合医院、专科医院及社区卫生服务中心（站）之间的中间机构，是承接这些机构服务与功能的延续性医疗机构。其主要职能包括：为生活无法自理、需要长期维持性治疗、晚期重症疾病、患有多种慢性病且终年卧床的老人或患者，提供医疗护理、 康复治疗、临终护理及关怀服务。 护理院的硬件和软件配置标准接近于养老机构。从目前的政策来看，归口于医疗机构的护理院是可以纳入国家医保的，而隶属于养老机构的护养院则不可以。 目前，我国护理院发展仍处于起步阶段。国家层面上，仅有卫生部 2011 年公布的《护理院基本标准》这一官方文件作指导，该政策主要对护理院的床位、科室、人员、房屋、设备等方面设置了标准，而对于护理院的服务项目及服务内容、出入院标准、转院标准、医疗护理诊疗标准等方面并未细化，使得老年护理院的发展只能由各省市依靠自身力量摸索。

　　自2012年以来，医疗行业中一个重大的趋势，就是作为医疗服务提供方的医疗机构的多元化。在政策和资本的驱动下，社会办医在医院总数上已经超过半壁江山，但是考虑到行政，市场准入和监管等方面，短时间内民营医院还很难撬动公立医院的核心利益。

　　多元化的形式主要集中在新建和投资并购诊所、门诊部、医生集团、民营医院或养老机构；并购和改制公立医院等。普华永道认为：随着鼓励社会资本参与医疗体制改革和投资医疗行业的政策不断出台，整合医疗健康行业的并购活动将继续呈现上升的趋势。独立医院和诊所仅仅依靠自身的力量持续发展将遇到困难。为了获取上述组织现有的客户基础，大型医疗管理公司正在收购与自身互补的医疗机构。战略投资者保持投资热情，财务投资者将加大投资幅度。中国企业也会积极寻找海外并购题材，未来海外并购日趋活跃。预期将出现更多的大型跨境交易，除了并购之外还将出现相当比例的新设与合资，主要集中在肿瘤治疗，康复治疗等科技含量高的医疗服务领域。医疗行业的上市热情也会持续高涨并得到市场的响应，预计未来将有更多的优质医疗资源谋求境内及境外上市。基于新技术影响传统医疗行业的同时，为医疗行业的投资和并购提供更多的空间。 很多医院已经开始成立一个医院集团或控股公司架构，在这个架构下，非营利性公立医院和营利性民营医院可能由一个管理团队和董事会经营和控制。这样一个架构也允许医院进入其他业务领域，比如：护理院、医生集团、日间手术中心、快捷诊所、康复医院等等。当然，多元化也会带来很多问题。近年来，有些医院会尝试做减法，将侧重点放在他们擅长的领域。特别是医改之后，支付环境变得更加严苛。为了提高医院的入住率，在进行多元化的同时，也需要对投资的可行性进行仔细核算。

　　综上所述，由于医疗机构变得越来越多元化，估值的操作也会相应从给简单的医院估值转为更加多元化的医院集团估值。所以我们有必要独立审查每个单独的附属机构，这是因为每个单独的附属机构有着不同的业务以及自身市场、自己的医护人员以及各自不同的监管条例等等。如果一家医院的附属分支机构和医院一起运营，那么，我们在给附属分支机构估值之前，就有必要将这些分支机构的实体资产以及负债和业务的资产和负债区分开来。估值分析师还需要判定如果这家附属分支机构一旦和医院分离，是否还具备独立运营能力。这是因为这些附属分支机构往往和医院相互关联，无论是在财务上，还是人事上都有剪不断，理还乱的关系。那么，医院的建筑物和设备又应该怎么估值呢？我认为医院的大楼以及设备只有在医院作为一个持续经营的业务时，才被赋予价值。在医疗行业，通常来说，实体资产的价值如果和业务分开的话，其价值和资产的残值或清算价值没啥区别。

　　(未完待续：在下一期文章中，我们将会对我国医疗机构的政策及竞争环境进行框架性梳理，敬请关注！)

　　【对医疗行业感兴趣的小伙伴，欢迎分享文章到朋友圈，添加bobo老师微信（）进入群聊，与郑老师直接交流！】

　　本课程将重点讲解私募股权投资的 (CVA科目二) 的财务模型构建，带领学员手把手完成完整模型的构建过程，透彻掌握财务模型报表勾稽关系。