五月热门行业研报精选

发布时间：2023-06-06 05:14:38 丨 浏览次数：

　　火狐电竞1）2023年4月28日，中央政治局召开会议，提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。2023年5月5日，国务院常务会议审议通过了加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见。

　　2）5月，国家发改委发布《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》。

　　3）5月17日，发改委官网挂网《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，提及11项实施意见，提出加快实现充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”，合理推进集中式公共充电场站建设。

　　4）5月24日，广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，提出进一步完善多元安全的能源供应体系。

　　5）5月30日，上海发改委印发《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》，提出对充电设备给予30%-50%设备补贴，对充电站点和企业给予0.05-0.8元/kWh度电补贴等。

　　6）硅业分会数据显示，5月份国内多晶硅产量约11.56万吨，环比增加4.62%，其中前五家企业产量约为9.31万吨，占比81%。1-5月份国内多晶硅产量共计53.01万吨，同比增长90%。

　　7）乘联会数据显示，5月1日-5月28日，全国新能源车市场零售48.3万辆，同比+82%，较上月同期增长0%；今年以来累计零售232.6万辆，同比+43%；全国乘用车厂商新能源批发55万辆，同比+81%，较上月同期增长1%；今年以来累计批发265.8万辆，同比+49%。

　　8）6月2日，国常会提到“要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，更大释放新能源汽车消费潜力”。

　　9）山西证券6月3日出具研报显示，硅片价格连续两周降幅小于硅料环节，主要是由于产业链库存在逐步向上游转移，且硅片端担心原材料跌价损失签单谨慎，并主动降低开工率。截至5月底，单晶硅片整体库存水平增长幅度有所放缓，约为15-16GW。我们预计随着上游硅料持续降价，硅片端价格也将继续保持下行态势。

　　a)     国内充电桩保有量稳步增长。截至2023年4月底，国内公共桩保有量达到202.5万台，同比+52.03%，环比+3.42%；同期国内随车配建私人桩保有量达到406.7万台，同比+104.17%，环比+4.71%。从月度趋势看，国内公共桩及私人桩保有量均呈现平稳增长态势。与之相匹配的是月度充电电量也在逐级提高，2023年4月份单月充电量26.8亿度，同比+88.73%，环比7.63%，进一步凸显电动车及基础设施建设的景气度仍处于高位运行。

　　b)    国内公共桩增速快于私桩，凸显其高成长性及必然性。2023年1-4月，全国充电桩新增88.2万台，同比+79.3%，其中公共桩增量22.7万台，同比+167.70%；同期随车配建私人充电桩增量65.5万台，同比+60.80%。公共桩增速高于私人桩主要系1）政策：今年2月工信部等八部门联合要求在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，旨在达成以下主要目标：①新增及更新车辆中新能源汽车比例达80%；②新增公共标准桩与新能源标准公车推广数量比例达1：1。政策驱动国内公共桩建设进度加速，从而相较于2022年1-4月取得了快速增长。2）市场：新能源汽车的长期健康发展离不开充电桩等基础设施的配套跟进，在国内电动车存量规模越来越大的情况下，发展充电桩成为客观且迫切的任务，尤其是以高速公路、商超等为代表的公共桩更能解决广大车主的里程焦虑。1-4月增量车桩比为2.5，仍处于较高水平，凸显充电桩供给紧张。

　　c)     公共充电桩的供给更加捉襟见肘。2022年国内新能源汽车保有量为1310万辆，公共充电桩保有量为179.7万台，对应公共车桩比7.3。截至2023年4月，新能源汽车保有量为1532.2万辆，公共充电桩保有量为202.5万台，对应公共车桩比7.6，仍处于上行通道，主要系新能源汽车增速较快而配套设施建设仍旧滞后，凸显公共充电桩弥合市场需求亟待解决。

　　d)    公共直流桩占比提升空间较大。截至2023年4月，公共充电桩202.5万台，其中直流充电桩85.5万台，占比42.22%；交流充电桩116.9万台，占比57.78%。

　　e)     政策给行业注入强心针。5月5日，国务院常务会议审议通过了加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见。会议强调要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施。目前国内的实际情况是充电桩分布不均、充电桩利用率较低、充电排队时间过长等。未来“行业政策细化+新能源汽车加快渗透+车桩比高位”驱动下，预计充电桩降迎来发展黄金期。

　　f)     近年来众多竞争者跑步入场参与充电桩建设运营，目前已经形成了相对稳定的运营商竞争格局。截至2023年4月，公共桩运营企业中TOP5占比68.6%，TOP10占比86.3%，TOP15占比93.9%。特来电、星星充电等大厂凭借多年来的技术积淀和精细化管理快速抢占市场份额，有效巩固了行业第一梯队的位置。

　　g)    投资建议：建议关注国内份额领先及海外业务实现突破的【金冠电气】、【金冠股份】、【炬华科技】、【绿能慧充】、【英杰电气】、【道通科技】以及核心零部件供应商【通合科技】、【英可瑞】、【沃尔核材】、【永贵电器】等。

　　a)     车购税减免政策复盘：车购税对新能源优惠政策从2014年9月起实施，经历3次延期，每次延期周期逐渐缩短，调节更加灵活。 2014年8月首次公布： 2014.9.1-2017.12.31（持续3年零4月）；2017年12月宣布延续3年：2018.1.1-2020.12.31；2020年4月宣布延续2年：2021.1.1-2022.12.31；2022年6月22日国常会提及研究免征新能源车汽车购置税延期问题，7月29日会议明确延期，9月正式宣布延续至2023年底（持续1年）。

　　b)    对财政增压较小，“优化”方案值得期待：2022年我国免征新能源车购置税879亿元， 23Q1免征212.4亿元（平均单车免征1.55/1.69万元），22年全年累积征收车辆购置税2398亿元（含当年6.1-12.31燃油车减免， 2018-2021年年均约为3500亿）。为方便计算，我们假设2024年全年零售1000万辆，单车免征1.5万元计算（已考虑降价等因素，并假设电动车全免），对应免征税额1500亿元。目前市场担忧随新能源车渗透率提升，持续减免车购税将挤压财政收入。但我们认为：1）车辆购置税专款专用于国家交通基础设施建设，2019-22年全国交通固定资产投资分别为2.4/3.5/3.6/3.8万亿，我们计算的2024年免税额仅占不到4%，边际影响较小，在更长时间维度内的延续也具备经济基础。2）“优化”表述可能会设置类似续航、电耗指标、能源类型等门槛，对部分车型减或免税，精准刺激消费。 3）站在总账视角，在消费者最敏感的环节给予优惠补贴，刺激量的增长后，将带动中上游全产业链增值税、所得税等其他消费者不敏感的税收收入增长。

　　c)     刺激效果分析：车购税计算方法为10%*[发票价/（1+增值税率13%）]，对新能源单车影响约在0.3-4万元左右。若碳酸锂降价10万元/吨，对应55度电车型成本下降仅0.3万元，免车购税政策的分量不言而喻。参考前次补贴退坡车企应对方案，多数主动承担以维持消费者实际提货价，当前车企到中游基本都在微利甚至亏损保份额状态，若免税政策延续，将减轻供应链成本压力，车企也更有余力降价让利消费者。本次国常会除相对量化的免税政策外，也提及了电动车产业链升级、完善充电网络建设等定性的目标，支持电动车渗透率中长期持续提升。

　　d)    投资建议： 锂电板块首先关注具备成本或技术阿尔法的龙头： 宁德时代、亿纬锂能、科达利、尚太科技、湖南裕能、德方纳米、天赐材料、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、当升科技、中伟股份、容百科技等。 充电桩方向建议关注： 特锐德、盛弘股份、绿能慧充、炬华科技、通合科技、 星云股份、道通科技等。

　　a)     行情回顾：截至2023年6月2日，申万电力设备行业上周下跌0.52%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，在申万31个行业中排名第8名；申万电力设备行业本月上涨0.21%，跑赢沪深300指数4.63个百分点，在申万31个行业中排名第5名；申万电力设备板块年初至今下跌4.25%，跑输沪深300指数3.72个百分点，在申万31个行业中排名第21名。

　　b)    截至2023年6月2日，当周申万电力设备行业的6个子板涨跌不一，光伏设备板块涨幅最大，为4.43%。其他板块表现如下，电池板块下跌3.34%，电网设备板块下跌1.48%，其他电源设备Ⅱ板块下跌1.24%，风电设备板块下跌0.08%，电机II板块下跌1.60%。

　　c)     在上周涨幅前十的个股里，金冠股份、*ST海核和新联电子三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三，涨幅分别达44.37%、36.99%和31.20%。在上周跌幅前十的个股里，祥明智能、ST华仪和英可瑞表现较弱，分别跌20.00%、19.05%和18.91%。

　　e)     电力设备行业周观点：6月2日，国家能源局发布了《新型电力系统发展蓝皮书》，和今年1月发布的征求意见稿相比，此次蓝皮书中提到了要“发挥价格政策的关键引导作用”，即推动输电价格和配电价格分开核定，完善定价制度、理顺电价结构，创新支持新能源更好消纳的输配电价机制。随着新能源并网规模的不断增长，新能源发电消纳是亟待解决的重要问题，持续深化电价改革将有利于促进新能源的发展。另外，此前上海市杭州湾海上风电项目竞配的上网电价均低于0.250元/kWh，最低达0.207元/kWh，远低于上海市煤电基准价0.4155元/kWh。近日广东省发布的《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》指出，省管和国管海域项目装机量分别为7GW和16GW，再从中遴选出8GW作为开展前期工作的示范项目。其中，上网电价不作为本轮竞配因素，参与配置的海上风电项目上网电价执行广东省燃煤发电基准价（0.453元/kWh），将有利于提升业主方建设的积极性，促进广东省海上风电项目的建设。建议关注中天科技（600522）、泰胜风能（300129）、阳光电源（300274）、快可电子（301278）。

　　1)    开源证券出具研报显示，5月29日-6月3日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.4pct，子行业中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表现相对领先。

　　2)    5月22日-5月25日，第25届中国国际焙烤展在上海举行。据中国焙烤食品糖制品工业协会数据，本届展会共吸引超2200家企业参展，展出面积26万平方米。

　　3)    5月，今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、五粮液等多家酒企召开股东大会。

　　4)    5月25日，宜宾市统计局发布1-4月主要经济指标数据，全市规模以上工业增加值同比增长2.1%。其中，酒类规模以上工业增加值同比增长6%。

　　a)     市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落。2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约13.1pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-4月PE较2022年底回落21.8%，预计2023年净利增长25.5%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌1.9%。

　　b)    总量判断：消费回暖，需求曲线上行。从宏观层面来看，2022年底消费开始缓慢复苏，2023年春节旺销也验证消费回暖表现。观察经济数据，2023年一季度GDP增4.5%，是2022年一季度以后的增速高点。同时3月社零数据也有向好表现（10.6%）。整体来看宏观经济环境表现出向上势头，社零数据也验证消费复苏趋势。从微观层面来看产业表现，呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-3月营收增速1.2%，增速略回暖；利润总额同比下滑4.6%，下滑幅度收窄，也表明产业正在缓慢复苏。

　　c)     2023年节奏判断：全年前低后高，复苏趋势不变。① 从需求端来看，春节是白酒传统的消费旺季，1-2月份在春节期间居民消费场景恢复，补偿性需求释放之后，3月份进入正常淡季节奏。市场对于弱复苏的情况进行修正，相应白酒股价也有所回落。渠道秩序方面，当前高端与次高端白酒渠道库存处于良性，价格较弱。次高端白酒库存偏高，价格也有企稳迹象。经销商目前以观望为主，但产业普遍对于下半年相对乐观，对复苏回暖趋势仍有信心。② 大众品更多依赖于消费场景，伴随餐饮修复以及礼赠场景增多，春节期间动销也有明显回暖。节后进入淡季，大众品表现相对偏弱，主要表现为餐饮尚未完全复苏，以及消费力尚未完全恢复，背后本质在于经济恢复至正常水平尚需时日。全年维度我们仍判断大众品节奏为前低后高，随着经济活动度增加，利润至企业端传导至居民端，下半年消费情况可能好于上半年。

　　d)    投资主线年食品饮料最大投资主线公募基金持仓食品饮料比例环比提升，也从侧面反映市场对于板块复苏回暖趋势仍有信心。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。预计2023年板块估值稳定，行业仍需回归业绩增长主线。板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健；另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会。大众品仍处回暖过程，自上而下配置复苏行业，自下而上寻找弹性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是餐饮较快复苏，配置餐饮链条：啤酒、调味品、餐饮供应链；二是出行恢复后客流量增多，配置连锁店模式相关企业。虽然短期市场博弈气氛较浓，但全年维度来看食品饮料还是好选择。可选择弹性大的看涨小标的，如零食行业等。

　　a)     白酒：股东大会释放积极信号，坚守分化中的确定性。近期各家酒企股东大会及业绩说明会密集召开，提振行业高质量发展信心。短期白酒板块为销售淡季，市场受渠道信心及部分悲观情绪影响持续调整，名优酒企作为板块估值风向标有望催化板块回弹。关注即将到来的端午礼赠、高考后谢师宴等宴席消费，节前酒企有望密集回款，板块迎接小旺季催化表现。我们坚定长期向上的趋势，继续推荐确定性与景气度兼具的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐修复带来高弹性机遇的次高端山西汾酒、舍得酒业；推荐动销表现较优，招商持续推进的区域酒老白干酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒、伊力特、金种子酒。

　　b)    大众品：餐饮需求稳步复苏，啤酒结构升级稳步推进。（1）啤酒：现饮渠道加速修复，结构升级稳步推进。根据国家统计局，4月餐饮收入同比+43.8%，增幅环比+17.5pcts，餐饮消费修复显著提速，主要系疫情影响下去年4月开始低基数，今年餐饮消费需求稳步回升。啤酒逐步进入消费旺季，渠道反馈较为积极。青岛啤酒核心销售市场山东地区因淄博烧烤热度等因素增势延续，产品方面，4月纯生、1903、白啤、皮尔森、奥古特增长较快，公司产品结构持续升级；燕京啤酒4月大单品U8持续高成长；华润啤酒喜力增势强劲，在福建、浙江、四川等地表现亮眼。持续推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注华润啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒。（2）调味品&餐饮链：餐饮修复&成本改善，看好Q2利润弹性。伴随餐饮端需求环比提升，原材料&包材价格持续回落，Q2业绩端有望表现出较快增长。线上&线下月度数据跟踪，调味品C端销售基数偏高，消费者外出餐饮意愿显著加强，B端需求稳步修复。从企业端来看，Q2为调味品淡季，各企业均在积极推动潜力新品、大单品销售推广。调味品板块推荐千禾味业、天味食品、颐海国际、中炬高新、涪陵榨菜，关注海天味业、宝立食品、日辰股份。（3）软饮料：旺季下饮用量和饮用频次随提升，软饮料板块有望加速修复。推荐有持续扩张潜力和新品增量逻辑标的东鹏饮料，香飘飘（4）卤制品成本压力环比改善，23Q1经营修复态势明显、全年经营改善明显，期待龙头进一步扩张，推荐绝味食品、紫燕食品，建议关注周黑鸭。（5）休闲零食下游量贩零食展店顺利，行业延续高增长、高景气，推荐盐津铺子、甘源食品，建议关注三只松鼠。（6）餐饮供应链方面，推荐安井食品（今年将把丸之尊作为战略级别重点推进，推动B端产品结构升级，短期内将在终端进行冰柜投放，与其他产品区隔陈列；同时，公司将锁鲜装与虾滑定位为超级大爆品，代表公司的品牌升级，未来会继续提升销售规模与结构升级。公司规模优势已经逐步显现，看好公司收入端的较快增长和利润率的稳步提升）。

　　a)     白酒：本周上市酒企股东会与业绩交流会密集，整体来看主要酒企们战略规划清晰，对于渠道建设与消费者触达等问题给予了充分的阐述，对全年发展仍有信心。我们认为白酒行业经营韧性强，伴随着经济环境逐步恢复与下半年旺季临近，行业有望迎来催化，当前时点建议逐步布局白酒板块。

　　本周行业要闻： ① 五粮液召开股东大会。业绩层面，五粮液稳中有进，持续双位数增长。战略层面，公司大力实施 135 发展战略，统筹推进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程。产品策略上，坚定品质为基，持续完善五粮液“1+3”产品体系，持续加强打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄全国性战略大单品。营销端，重点构建“消费圈层+消费场景”的市场培育新模式。渠道端，充分利用数字化营销中台，着力提高对传统渠道的精准投放和秩序管理，大力推进直营渠道建设，加大新零售布局，拓展业务增量。公司在产品、渠道、营销等方面日臻完善，传递出白酒龙头企业的发展自信。② 泸州老窖西南大区发布通知 52 度国窖 1573 经典装暂停接单。③ 古井贡酒召开业绩说明会。当前公司回款、发货、动销正常，批价稳定，通过设置安全库存等方式，强化经销商库存管理，狠抓消费者培育和开瓶动销，深化渠道建设。2023 年，公司将继续坚持 “全国化、次高端”战略，以“三通工程”为操作指引，深化市场建设，聚焦苏鲁豫浙冀等市场，逐步向全国其他市场进行辐射。④ 酒鬼酒举行 2022 年度业绩说明会，公司正在全面治理市场窜货和低价行为，同时全方位推进核心网点建设，下一步公司会丰富产品线，提升铺市率。⑤ 老白干酒举行业绩说明会，公司产品端调整产品结构、优化产品质量，发力大单品，市场上聚焦河北重点市场，营销端推动渠道模式升级，调动经销商积极性，强化品牌与用户之间的互动交流。

　　行业基本面在分化中上行，我们仍看好白酒行业结构性增长机会。继续看好高端确定性、把握区域酒企弹性、跟踪次高端在商务消费渐次修复下的改善拐点。目前白酒板块 PE(TTM)约 31.06x，位于 20 年至今 5th 分位。建议关注泸州老窖、今世缘、古井贡酒、老白干、金徽酒、山西汾酒、五粮液等。

　　b)    啤酒：龙头酒企持续演绎高端化，提振业绩增强品牌影响力。5 月 25日，珠江啤酒宣布推出包括珠江识叹、珠江原浆、雪堡精酿 IPA，以及南越虎尊啤酒在内的多款高端啤酒。同时表示今年将加速推进原浆门店业态的布局，2023 年计划将门店数拓展至超过 500 家。华润雪花啤酒也与美团闪购达成 2023 年度战略合作。双方将在啤酒新趋势、细分产品结构、拥抱新渠道、供给优化等多个方面深入合作，美团闪购将助力华润雪花啤酒成为平台内年销售额 10 亿品牌。我们认为随着消费市场回暖，啤酒消费旺季到来，龙头酒企凭借高端化-产品渠道创新-业绩提升-增强品牌价值，形成正向循环，加速抢占市场份额，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。

　　c)     软饮预调：行业旺销季将至，龙头积极布局新品类。据香飘飘公告，公司 1-4 月实现营业收入8.74 亿元，同比增长 43.4%，归属于上市公司股东的净利润 104 万元，同比实现扭亏为盈。公司冻柠茶、牛乳茶分别于 2023 年 2 月初、3 月初铺货上市，积极开拓品类扩大消费者触达。同时本周，东鹏饮料天猫官方旗舰店中上线首款运动营养食品。我们认为，软饮赛道建议关注重点公司新品类拓展，渠道铺货数据验证情况，建议关注百润股份、东鹏饮料、香飘飘。

　　d)    速冻食品：看好行业景气提升。本周安井食品召开 2022 年度股东大会。据公告，公司产品端 BC兼顾，均衡发展，其中菜肴端持续放量，品牌力日臻成熟完善。速冻食品及预制菜行业有望继续受益于 B 端餐饮需求恢复以及 C 端家庭消费粘性的形成。考虑到我国人均预制菜消费水平仍较低，我们看好 B/C 端兼有布局、具备规模化产能及渠道优势的龙头企业。

　　e)     冷冻烘焙：烘焙展圆满闭幕，行业景气度持续上行。2023 年 5 月 25日，为期 4 天的第 25 届中国国际焙烤展览会圆满闭幕，全球近 30 个国家和地区的 2000+焙烤供应链品牌企业展出数万款新品、产品，如立高集团携 28 个产品项目组，数百款王牌产品参展，4 天累计接待客户 10 万+；南侨食品推出上百种应用方案，满足市场多元化、个性化需求。商超和餐饮已经逐步成为冷冻烘焙产品应用场景的重要组成部分，冷饮店、家庭烘焙、线上烘焙店等新的烘焙消费业态出现，进一步丰富冷冻烘焙产品应用场景，我们认为终端消费升温将继续带动冷冻烘焙产业链景气提升，看好冷冻烘焙行业在消费升级下渗透率提升逻辑。

　　f)     休闲零食：大单品战略延续，持续拓展第二增长曲线，零食量贩红利逐步释放。当前行业百家争鸣，盐津聚焦核心品类，实施大单品战略，新品进一步带动增量。洽洽拓展葵花籽餐前消费场景，推进坚果礼盒下沉，孵化果冻、辣条新品。劲仔形成“一超多强”产品格局，鹌鹑蛋晋升为仅次于劲仔小鱼的第二大单品。甘源保持青豌豆、瓜子仁、蚕豆的核心优势，持续拓展坚果、膨化等第二产品曲线。渠道端，量贩零食店满足年轻人“一站式购物”多元化需求且性价比高，该业态主攻三四线市场，促进渠道下沉。盐津、劲仔、甘源、洽洽都加速布局零食量贩赛道。后续建议关注零食赛道第二增长曲线增速和渠道拓展动能。

　　g)    投资建议：白酒：关注刚需需求与行业结构性机会：高端与地产酒把握消费需求的高低两端，确定性较强，建议关注：泸州老窖、今世缘、老白干、金徽酒等。啤酒：建议关注产品结构优化趋势明确的青岛啤酒、产品升级与渠道拓展齐发力的重庆啤酒、大单品持续向上的燕京啤酒、高端化进程明确的华润啤酒等。软饮预调：建议关注全国化扩张稳健的东鹏饮料、渠道精准营销，品类矩阵明朗的百润股份等。调味品：建议关注收入端随场景修复之后，全年利润端有望同样拐点向上的海天味业、中炬高新、千禾味业等。速冻食品：建议关注BC端兼顾、预制菜发力可期的安井食品，受益春节后团餐宴席需求持续修复的千味央厨等。冷冻烘培：建议关注内生改革优势明显的立高食品、成本有望逐季改善的烘焙油脂龙头南侨食品等。休闲零食：建议关注转型成效显现、业绩进入释放期的盐津铺子、渠道拓展积极的洽洽食品、传统 KA 合作稳健，会员商超推进顺利的甘源食品等。

　　1)      中航证券研报数据显示，据涌益咨询，截至6月2日，全国生猪样本均价14.29元/公斤，较上周-1.8%。5月猪价行情延续低位震荡，行业整体已经连续第五个月亏损。

　　2)      据农业农村部，截至6月2日15时，全国已收冬小麦面积7500多万亩，麦收进度过两成。其中四川、湖北麦收进入尾声，河南进度过三成，安徽进度过两成，江苏进度过一成。

　　3)      东方证券研报数据显示，根据海关统计，2022年四季度宠物零食出口金额同比下降28%，且下降趋势一直延续到今年3月份。今年4月，我国宠物零食出口同比首次转正，出口金额1.03亿美元，同比+2.12%，环比+2.30%，出口数量2.01万吨，同比+2.66%，环比+4.93%，带动宠物食品整体出口金额同比+2.84%，环比+1.68%。

　　a)      4月CPI同比+0.1%，猪肉价格环比下行 4月我国CPI同比+0.1%，其中食品价格同比+0.4%，食品中猪肉同比+4.0%。4月CPI环比-0.1%，其中食品项环比-1.0%。期间猪肉价格处于下跌区间，影响CPI猪肉环比-3.8%。4月我国农产品进口金额201.06亿美元，同比+5.66%，出口金额82.39亿美元，同比+3.2%，贸易逆差118.67亿美元，同比+7.4%。

　　b)      白羽鸡后备祖代存栏均值相对低位，供给收缩进行中 5月中旬后备祖代存栏63万套，4月以来持续上行，但从年度均值看，依旧为21年以来的低位，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏处历史高位，当前产能较充足。白鸡行业上游供给拐点已出现，预计23H2出现下游毛鸡供给拐点；5月26日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.48倍，处历史底部区间，可板块性关注。

　　c)      5月猪价低位震荡，能繁母猪或持续下行 23年5月12日生猪周度均价14.55元/kg，相比于22年高点跌去48.62%。根据农业部数据，23年4月末，我国能繁母猪存栏环比-0.5%，绝对值约为4284万头。考虑养殖亏损状态持续，我们认为产能去化进行中。从供给层面看，能繁母猪存栏量、仔猪出生数、存活率等情况基本表明23年5-6月呈现供应环比小幅下行的态势，叠加宰后体重处于历史高位区间（但呈现回落态势），整体供给贡献边际递减走势，生猪均价短期或震荡略有上行。

　　d)      5月农业板块表现强于沪深300 5月（截至5.26）农林牧渔下跌3.25%，同期沪深300下跌3.92%，农林牧渔表现强于沪深300。对比各子行业，仅农业综合、林业保持上涨状态（+1.81%、+0.29%），而养殖业（-7.43%）、渔业（-4.58%）、农产品加工（-3.61%）跌幅较大。

　　e)      投资建议：畜禽养殖链依旧为当前关注重点，积极把握相对低位的布局机会。重点关注祖代引种出现收缩、处上行周期初期的白羽鸡行业，可板块性关注，包括益生股份、民和股份、圣农发展等。其次可关注生猪、黄鸡价格走势，个股优选牧原股份、温氏股份、立华股份。同时关注后周期行业机会，包括饲料龙头海大集团及疫苗优质企业科前生物、普莱柯、中牧股份等。

　　a)      本周（5.29-6.2）沪深300指数涨幅为0.28%，农林牧渔板块跌幅为-1.38%，板块排名第27，子行业中种子、其他种植业、粮油加工、水产养殖以及果蔬加工涨跌幅位居前五。

　　b)      本周（5.29-6.2）猪价未能延续上涨态势，全国各省份猪价有所下降。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至6月2日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.10/14.95/14.25元/公斤，环比上周分别下降2.42%/2.61%/1.72%，二元母猪价格为32.19元/公斤，环比上周略涨0.16%，平均猪肉价格为19.15元/公斤，对应自繁自养利润为-313.57元/头，而外购仔猪养殖利润为-171.28元/头。截至6月2日，本周白羽肉鸡价格为9.42元/公斤，环比降低1.67%，肉鸡苗价格为2.49元/羽，环比降低13.24%，养殖利润为-1.20元/羽，亏损幅度环比上周减少27.71%。

　　c)      本轮猪周期已经进入第三个“亏损底”。第三个“亏损底”相比第二个“亏损底”更有可能成为新一轮周期的起点。经历过2021-2022年两个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。根据历史经验，随着亏损时间的不断累积，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。此外，第三个“亏损底”也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛。

　　d)      根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股的逻辑框架，预计近期生猪养殖股或沿着“产能去化”的逻辑演绎。

　　e)      推荐海大集团：① 饲料行业2023年景气度或优于2022年；② 行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；③ 从业绩同比趋势来看，公司2023年H1的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；④ 目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。

　　f)       推荐圣农发展：白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，随着供需格局改善，或有望继续迎来估值修复行情。

　　a)      宠物食品出口拐点或至。出口宠物食品主要包括宠物零食和宠物罐头，以金额计算，宠物零食占比95%以上。受地缘政治、高通胀、下游客户库存积压等因素影响，2022年9月起，中国宠物零食出口出现明显下滑。根据海关统计，2022年四季度宠物零食出口金额同比下降28%，且下降趋势一直延续到今年3月份。今年4月，我国宠物零食出口同比首次转正，出口金额1.03亿美元，同比+2.12%，环比+2.30%，出口数量2.01万吨，同比+2.66%，环比+4.93%，带动宠物食品整体出口金额同比+2.84%，环比+1.68%。

　　b)      分区域来看，4月中国出口美国/日本/英国/德国的宠物零食金额分别为0.16/0.09/0.09/0.19亿美元，占比15.3%/8.6%/8.9%/18.6%，同比-39.42%/10.24%/70.14%/55.42%/111.72%。日本和几大西欧国家的出口增速已经转正，美国虽仍有所压力，但降幅也较前几个月大幅收窄。中宠股份订单情况同样出现明显好转。据公司公告，截至到2023年4月公司出口订单已经基本恢复，且在5-6月份的出口业务有望转正，公司整体境外收入将得到大幅改善。

　　c)      国内618预售火热。5月31日20时全平台618大促开门红阶段正式开启。天猫方面，截止5月31日24时，累计GMV排名前十的宠物品牌分别为网易严选、诚实一口、蓝氏、生鲜本能、渴望、鲜朗、皇家、pidan、麦富迪、爱肯拿。京东方面，截止6月1日24时，热卖猫粮TOP5为皇家、网易严选、渴望、麦富迪、爱肯拿；热卖狗粮TOP5为伯纳天纯、麦富迪、皇家、渴望、爱肯拿；宠物零食TOP5为麦富迪、网易严选、滋益巅峰、顽皮、朗诺。整体来看，国产品牌与外资品牌平分秋色，竞争力持续增强。

　　d)      宠物公司618开门红获得喜人成绩。中宠股份旗下，顽皮京东平台前10分钟成交额超去年全天，领先天猫平台前1小时成交额同比增长265%。佩蒂股份旗下，爵宴全网销售额800万，位列天猫狗零食品牌热销榜第一、京东狗零食品牌热销榜第二。乖宝宠物旗下，弗列加特天猫旗舰店、麦富迪天猫旗舰店突破和麦富迪京东自营旗舰店成交额突破2708万。

　　e)      投资建议：海外宠物食品库存压力大幅缓解，4月我国宠物食品出口金额同比首次转正，宠物公司出口订单或见拐点。国内618预售开启，宠物主消费意愿回暖明显，国产品牌竞争力持续增强，众多品牌获得喜人成绩。建议关注本土宠物食品龙头企业中宠股份(未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)。