博时基金陈伟：聚焦中观优选向好行业 动静相宜追寻超额收益

发布时间：2023-05-15 17:28:17 丨 浏览次数：

　　火狐电竞官方网站“丘山积卑而为高，江河合水而为大”，作为资本市场中的操盘人，基金经理的成长成熟往往需要日积跬步的打磨积累，进而锻造出足够的专业能力应对投资市场的风云变幻。

　　博时基金陈伟是一名在投研市场积淀了10年的基金经理。对他而言，十年时光赋予他的不仅是阅历和能力圈的增厚，也是不断舍弃旁枝、聚焦投资主线的去伪存真。日前，陈伟在接受中国证券报记者专访时表示，经过多年投资，他愈发认识到明确定位和投资方法论的重要性。从中观层面切入优选行业，基于行业从动态、静态两个维度挖掘潜在超额收益标的是他目前奉行的投资框架。

　　“投资很重要的一点是要想好自己的定位和能力边界。”自毕业后就加入博时基金，至今任职约10年的陈伟坦言，最开始进入投资领域时，会希望抓住一切机会。但是，事后复盘发现，当中既有价值陷阱的诱惑，也有击鼓传花的博弈，研究这类公司占用时间跟精力，但对于提升投资能力和超额收益没有太大益处。

　　有舍才能有得。在明确自身定位的过程中，陈伟开始不断做减法，逐渐明确了其投资“两不碰”：没有核心竞争力，只是短期波动博弈的机会，不再碰；没有看到竞争格局显著改善的便宜类资产，不再碰。此外，在经历过一段时间的“固收+”产品管理后，他也更加坚定了自身聚焦于权益赛道的投资方向。

　　“乱花渐欲迷人眼”，投资门道五花八门，只有找到适合自己的特定章法才能更好地有的放矢。经过十年职业生涯的锤炼，陈伟最终形成一套中观、微观相结合的投资逻辑：先寻找优质行业，再通过对行业内标的公司的资产负债表进行分析，优选具有第二、第三成长曲线的好公司。

　　不过，在变幻莫测的资本市场里，往往很难有一种投资方法论可以完美应对各种行情。陈伟也坦言，他现有的投资框架同样有其优劣。

　　例如，其投研出发点是行业，这使他能够较好地捕捉到行业系统性机会，但由于微观下沉相对不足，通常难以抓住行业里涨得最好的标的；因为对公司的分析主要是关注资产负债表对应的估值逻辑，因此他的投资往往能享受到估值修复部分的收益，但容易错过泡沫阶段的超额涨幅；由于投资组合的布局是沿着产业趋势、经营周期方向进行，虽然长期累计复利可观，但需要较长时间进行业绩兑现。

　　在基金经理竞争生态中，基金业绩排名可谓是首要考核指标，也时常成为基金经理们的主要压力来源。

　　在力争基金业绩跻身市场前30%的过程中，陈伟的投资首要出发点是从中观出发选择“好行业”。

　　对于全市场选股的陈伟而言，产业趋势好、竞争格局好、未来两三个季度的景气度向好是挑选好行业的基本条件。陈伟说，他往往会根据这些基本条件不停地做行业比较和排序，直至做出最后的选择。

　　谈及行业投资“能力圈”，陈伟说，其最开始做研究员的时候主要覆盖的是通信行业，当时也恰逢“互联网+”大行情，TMT行业基本相当于他的入门行业。到了2018年，新能源行情开始占据主流地位，身处其中的他也逐渐将“能力圈”拓展至新能源行业。据陈伟介绍，截至目前，数字经济、绿色经济和高端制造相关行业，是他比较熟悉的领域。

　　时隔10年，陈伟彼时的入门研究行业TMT再度演绎极致上涨行情。对于此波大涨，陈伟认为，数字经济正处在政策红利和技术创新共振上行的周期，这将持续引领未来五到十年的科技浪潮。过去商品经济的主要生产要素是原材料、能源、设备和运输，未来数字经济对应的生产要素将是数据、算力、大模型和网络。数据成为关键原材料，AI大模型成为关键生产设备，而算力和网络则是支撑整个数字生产系统高效运转的基础设施，这些相关环节将持续涌现产品服务创新和商业模式创新，也是未来研究的重心和超额回报主要来源。

　　如何判定公司未来盈利增长情况？陈伟有着他自己的一套二元判定标准，即从静态、动态两个维度看公司资产负债表，一静一动寻找投资的“星辰大海”。

　　“静”观公司在资本投入不变情况下的产出效率提升空间。他解释道，例如，假设一家公司的初始资本投入是1台设备2名工人，第一年产出的净资产收益率（ROE）是10%。第二年，同样是1台设备2名工人，但净资产收益率（ROE）增长至20%，利润同比增长100%，这个增长就是来自生产效率的提高。生产效率的提升空间有多大，取决于公司的经营周期和行业的竞争结构，而这又往往关系着静态资产负债表估值修复的空间，影响投资超额收益。

　　“动”析公司在固定资本投入带来的产出效率达到天花板后的再投资回报空间。陈伟认为，当效率提高触及天花板后，必须依靠扩张资产负债表，才能带来利润表的增长。“再投资的力量，一年可能看不出来效果，但是十年累积下来，有没有进行再投资，公司效益差距是非常显著的。”陈伟说，当所处行业已经饱和，扩大再投资的产能没有足够需求匹配时，这种扩张则是低效的。

　　在顺流而上的产业大趋势中，静态资产负债表修复空间可期、动态资产负债表扩张能够形成新成长曲线的公司是陈伟最为看好的超额收益标的。