项目投资的概念及内容

发布时间：2023-02-02 03:49:55 丨 浏览次数：

　　火狐电竞官方网站项目投资项目投资项目投资的相关概念项目投资的相关概念现金流量估计现金流量估计投资决策的基本方法投资决策的基本方法投资风险分析投资风险分析管理期权管理期权国际资本投资决策国际资本投资决策项目投资的相关概念项目投资的相关概念项目投资的主体项目投资的主体项目的计算期项目的计算期投资总额投资总额现金流量估计现金流量估计初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题本资料来源本资料来源MM公司正在考虑重置一台包装机公司正在考虑重置一台包装机。。目前正在使用目前正在使用的包装机每台帐面净值为的包装机每台帐面净值为100100万元万元，，并在今后的并在今后的55年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为00。。估计估计旧机器尚可使用旧机器尚可使用1010年年。。新机器每台购置价格为新机器每台购置价格为500500万元万元，，在在1010年内以直线法折旧直到其帐面净年内以直线法折旧直到其帐面净值变为值变为5050万元万元。。每台新机器比旧机器每年可节约每台新机器比旧机器每年可节约150150万元的税前经营成本万元的税前经营成本。。MM公司估计公司估计，，每台旧机器能以每台旧机器能以2525万元的价格卖出万元的价格卖出。。每台新机器除了购置成本以外还要发生每台新机器除了购置成本以外还要发生6060万元的万元的安装成本安装成本，，其中其中5050万元要和购置成本一样资本化万元要和购置成本一样资本化，，其余的其余的1010万元立即费用化万元立即费用化。。由于新机器的运行效由于新机器的运行效率更高率更高，，所以企业要为每台新机器增加所以企业要为每台新机器增加33万元的原万元的原材料存货材料存货，，同时因为商业信用同时因为商业信用，，应付帐款增加应付帐款增加11万万元元。。最后最后，，管理人员预计管理人员预计，，尽管新机器尽管新机器1010年后的年后的帐面价值为帐面价值为5050万元万元，，但却只能以但却只能以3030万元转让出去万元转让出去，，届时还要发生届时还要发生44万元的搬运和清理费用万元的搬运和清理费用。。若公司的若公司的所得税税率是所得税税率是4040%%，，求与每台机器相关的税后净求与每台机器相关的税后净增期望现金流量增期望现金流量。。净资本化支出：净资本化支出：II00==55,,000000,,000000++500500,,000000==55,,500500,,000000元元净费用化支出：净费用化支出：EE00==100100,,000000元元净营运资本变动：净营运资本变动：W=W=3030,,000000－－1010,,000000==2020,,000000元元旧设备净销售价格：旧设备净销售价格：SS00==250250,,000000元元旧设备目前帐面净值：旧设备目前帐面净值：BB00==11,,000000,,000000元元投资的税额减免投资的税额减免IICC==00初始净现金流出初始净现金流出CC00==－－II00－－WW－－（（11－－TT））EE00++（（11－－TT））SS00TTBB00IICC55,,500500,,0000002020,,00000000661010,,000000++0066250250,,000000++004411,,000000,,000000++00==－－55,,030030,,000000元元2））每年新旧机器对比：每年新旧机器对比：收入的增加：收入的增加：R=R=00费用的增加：费用的增加：E=E=－－11,,500500,,000000元元新机器在今后新机器在今后1010年中每年折旧年中每年折旧==（（55,,500500,,000000－－500500,,000000））1010==500500,,000000元元==11,,000000,,00000055==200200,,000000元元今后今后11至至55年每年新旧机器对比增加折旧：年每年新旧机器对比增加折旧：DD==500500,,000000－－200200,,000000==300300,,000000元元今后今后66至至1010年每年新旧机器对比增加折旧：年每年新旧机器对比增加折旧：DD==500500,,000000元元第第11至至55年每年新旧机器对比增加净现金流量：年每年新旧机器对比增加净现金流量：CFATCFAT11～～5==（（11－－TT））（（RR－－EE））+T+TDD00++11,,500500,,000000++0044300300,,000000==11,,020020,,000000元元6至至1010年每年新旧机器对比增加净现金流量：年每年新旧机器对比增加净现金流量：CFATCFAT66～～1010==（（11－－TT））（（RR－－EE））+T+TDD00++11,,500500,,000000++0044500500,,000000==11,,100100,,000000元元设备净残值增加设备净残值增加==（（11－－TT））S+TBS+TB－－（（11－－TT））X+X+WW==0066300300,,000000++0044500500,,00000000664040,,000000++2020,,000000==376376,,000000元年年788991010CFATCFAT（百万元）（百万元）505033101022102102102102102102102102111111111111111114714766投资决策的基本方法投资决策的基本方法动态方法动态方法NPVNPV、、PIPI、、IRRIRR、、MIRRMIRR、、NAVNAV、、DPPDPP静态方法静态方法PPPP、、ARRARR、、ROIROI资金限制条件下的资本预算资金限制条件下的资本预算公司创造正公司创造正NPVNPV的方法的方法抢先推出新产品抢先推出新产品开发核心科技开发核心科技建立进入障碍建立进入障碍现有产品上求变化现有产品上求变化企业组织革新企业组织革新固定资产更新决策固定资产更新决策例：某企业于例：某企业于55年前以年前以1010万元购入一台设备，预计使用寿命万元购入一台设备，预计使用寿命为为1010年，年，1010年后预计残值收入 年后预计残值收入11万元。使用直线法折旧，年 万元。使用直线法折旧，年 折旧费 折旧费9000 9000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指 元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指 标均优于旧设备。新设备价格 标均优于旧设备。新设备价格15 15万元，预计使用 万元，预计使用5 年，55年年内它可以每年降低经营费用 内它可以每年降低经营费用55万元。寿命期末此设备报废， 万元。寿命期末此设备报废， 折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本 折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本 12000 12000元。旧设备可以变价出售，预计作价 元。旧设备可以变价出售，预计作价65 65万元。若该 万元。若该 企业的所得税税率为 企业的所得税税率为33% 33%，折现率 ，折现率15% 15%，现要求确定该企 ，现要求确定该企 业的旧设备是否应予以更新。 业的旧设备是否应予以更新。 固定资产更新决策（例续） 固定资产更新决策（例续） 初始现金流量差额：初始现金流量差额： NCF NCF 00 ––[150000[150000 ––65000+12000+ 65000+12000+（（65000 65000 ––55000 55000））33%]= 33%]= ––100300 100300元元 项目寿命期内经营现金流量增量：项目寿命期内经营现金流量增量： NCF NCF 114 ==5000050000（（1 33%33%））++（（1500005 1500005 90009000）） 33% 33% =40430 =40430元元 期末现金流量：期末现金流量： NCF NCF 42430=40430+2000 净现值：净现值： NPV=362158 NPV= 362158元元0 故应购买新机器，出售旧机器。故应购买新机器，出售旧机器。 资金限制条件下的资本预算 资金限制条件下的资本预算 资本预算受资金约束的原因资本预算受资金约束的原因 公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利 公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目 某些其它方面的考虑某些其它方面的考虑 资金约束条件下的项目选择资金约束条件下的项目选择 按净现值总和最大原则选择可行的项目组合按净现值总和最大原则选择可行的项目组合 按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合 多期资本限量决策 多期资本限量决策 例：某公司现有的资本限额是 例：某公司现有的资本限额是15 15万元，折现率为 万元，折现率为i=10% i=10%。。 （（11）只有 ）只有A B、、CC三个备选项目（如下表），应选哪个项目？三个备选项目（如下表），应选哪个项目？ （（22）若有 ）若有D D项目，且第二期也有资本限额 项目，且第二期也有资本限额15 15万元，应怎样决策？ 万元，应怎样决策？ 项目 万元NPV（i=10%） 万元 PI 1530 15 2467 264 1015 20 2014 302 151194 339 4580 2521 162 多期资本限量决策（例续） 多期资本限量决策（例续） 1项目项目B B和和C C的的PI PI高，优先选取 高，优先选取 NPV NPV BB NPVCC =3108 =3108万元 万元 NPV NPVAA 故应选 故应选BB、、CC项目组合 项目组合 2第0期应选A项目，第1期末可有资金30+15=45万元， 能上D项目 且NPV =4988万元NPV 故应选A、D项目组合多期资本限量决策 多期资本限量决策 P公司现有公司现有6 6个备选项目（如下表），投资分两期 个备选项目（如下表），投资分两期 进行，两期投资限额分别为 进行，两期投资限额分别为850 850万元和 万元和600 600万元，每 万元，每 个项目的 个项目的NPV NPV已估算完毕。由于技术工艺或市场原因， 已估算完毕。由于技术工艺或市场原因， 项目 项目AA、、B B和和C C为三择一项目，项目 为三择一项目，项目B B为为DD的预备项目， 的预备项目， 项目 项目EE和和F F为互斥项目。问该公司应如何选择以使投资 为互斥项目。问该公司应如何选择以使投资 总净现值最大化？ 总净现值最大化？ 多期资本限量决策（例续） 多期资本限量决策（例续） 项目 第0期投资万元 第1期投资万元 NPV万元 100100 150 18050 100 200150 260 150180 200 160120 130 500100 280 资本限制 850 600 多期资本限量决策（例续） 多期资本限量决策（例续） 设：XXAA AA项目上马，项目上马，XX AA AA项目不上马，其它类推，项目不上马，其它类推， 目标函数：MaxNPV=150X 约束条件：100X 850100X 多期资本限量决策（例续）多期资本限量决策（例续） XXAA =0，，XXBB =1，，XXCC =0，，XXDD =1，，XXEE XXFF 即项目即项目BB、、DD、、FF上马，此时， 上马，此时， NPV=580 NPV=580万元， 万元， 第第00期占用资金 期占用资金830 830万元，余 万元，余20 20万元， 万元， 第第11期占用资金 期占用资金330 330万元，余 万元，余270 270万元， 万元， 资本预算中的风险分析 资本预算中的风险分析 资本预算项目的风险及其分类 资本预算项目的风险及其分类 公司风险的分析方法 公司风险的分析方法 市场风险的分析方法 市场风险的分析方法 项目的风险调整 项目的风险调整 通货膨胀风险分析 通货膨胀风险分析 资本预算项目的风险及其分类 资本预算项目的风险及其分类 风险来源： 风险来源： ––国家经济状况变化 国家经济状况变化 ––通货膨胀的影响 通货膨胀的影响 ––采用高新技术和开发新产品 采用高新技术和开发新产品 ––汇率影响 汇率影响 风险分类 风险分类 ––公司风险 公司风险 ––市场风险 市场风险 公司风险的分析方法 公司风险的分析方法 盈亏平衡分析 盈亏平衡分析 敏感性分析敏感性分析 情景分析 情景分析 概率分析 概率分析 蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟 盈亏平衡分析 盈亏平衡分析 静态的盈亏平衡分析静态的盈亏平衡分析 计算使年会计利润为计算使年会计利润为00时的会计盈亏平衡点 时的会计盈亏平衡点BE 动态的盈亏平衡分析动态的盈亏平衡分析 计算使年税后净现金流量为计算使年税后净现金流量为00时的现值盈亏平 时的现值盈亏平 CC敏感性分析 敏感性分析 公司拟购置一台机器设备，已选定最优方案的有关数据如下：初始投资 使用寿命 年维护支出 年成本 降低效益 资金 成本率 150000 8%试对该方案净年值的敏感性进行分析。 解：该方案净年值为： NAV= 70000–43000 150000–0PVIFA 8%,10 4646（元）敏感性分析 敏感性分析 -40%-20% 20%40% -5545900 4646 7095 8805 2185013250 4646 -3950 -12550 -23350-8350 4646 18650 32650 71556225 4646 3000 1320 变动 情景分析 情景分析 考虑各个变量按一定规律联合变动的某种可 考虑各个变量按一定规律联合变动的某种可 能出现的情景 能出现的情景 计算此情景下的投资项目评价指标并与基础 计算此情景下的投资项目评价指标并与基础 方案对比 方案对比 比敏感性分析更合乎实际 比敏感性分析更合乎实际 SE SE公司的发动机项目 公司的发动机项目 SESE公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机 公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机 技术，这种发动机将用在 技术，这种发动机将用在150 150人座的商用客机上。 人座的商用客机上。 销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动机 销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动机 以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及工 以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及工 程各部门代表在内的策划小组，建议公司进入测 程各部门代表在内的策划小组，建议公司进入测 试与开发阶段。他们预计这一阶段要花费一年的 试与开发阶段。他们预计这一阶段要花费一年的 时间及 时间及1 1亿元的经费。并且这个小组相信这项测试 亿元的经费。并且这个小组相信这项测试 及调查工作有 及调查工作有75% 75%的成功机会。 的成功机会。 SE SE公司的发动机项目 公司的发动机项目 发动机技术的销售主要取决于四方面因素：发动机技术的销售主要取决于四方面因素： （（11））未来空中交通需求的不确定性未来空中交通需求的不确定性 （（22））未来油价的不确定性未来油价的不确定性 （（33））SESE公司在 公司在150 150人座客机喷射发动机的市场 人座客机喷射发动机的市场 占有率的不确定性 占有率的不确定性 （（44））150150人座客机相对于其他载客量的客机需 人座客机相对于其他载客量的客机需 求的不确定性 求的不确定性 如果起初的市场调查测试能成功的话，如果起初的市场调查测试能成功的话，SE SE公公 司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶 司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶 段的投资 段的投资15 15亿元，生产会在未来 亿元，生产会在未来55年内进行。投 年内进行。投 资按直线年提折旧。年提折旧。 SE SE公司的发动机项目 公司的发动机项目 现金流量估计（百万元） 现金流量估计（百万元） 年年 00 11 22～～66 投资投资 －－100 100 －－1500 1500 收入收入 6000 6000 变动成本变动成本 （（3000 3000）） 付现固定成本付现固定成本 （（1791 1791）） 折旧折旧 （（300 300）） 税前利润税前利润 909 909 所得税所得税（（34 34%%）） （（309 309）） 净利润净利润 600 600 净现金流量净现金流量 －－100 100 －－1500 1500 900 900 SE SE公司的发动机项目 公司的发动机项目 若以若以15 15%%作为折现率 作为折现率，，SE SE公司进行 公司进行1500 1500 百万元投资在第一年末产生的 百万元投资在第一年末产生的NPV NPV是多少 是多少？？ 如果最初的市场调查不成功如果最初的市场调查不成功，，则则SE SE公司的 公司的 1500 1500百万元投资会产生－ 百万元投资会产生－3611 3611百万元的 百万元的 NPV NPV，，SE SE公司是否应就此太阳能发动机项 公司是否应就此太阳能发动机项 目作市场测试 目作市场测试？？ SE SE公司的发动机项目 公司的发动机项目 进行投资生产发动机一年末的净现值为：进行投资生产发动机一年末的净现值为： NPVNPV 11 ==－－1500+900PVIFA 1500+900PVIFA 15% 15%，，5 =1517=1517（百万元） （百万元） SE SE公司的发动机项目 公司的发动机项目 不测试 测试 失败 成功 不投资 投资 投资 （百万元） 611 NPV百万元 1517 NPV075 025 SE SE公司的发动机项目 公司的发动机项目 一年末净现值的期望值：一年末净现值的期望值： 151775 89015 1138100 百万元 该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试 SE SE公司发动机项目的敏感性分析 公司发动机项目的敏感性分析 目前的销售收入目前的销售收入==销售量 销售量**发动机单价 发动机单价 ==市场占有率市场占有率**发动机的市场规模 发动机的市场规模**发动机单价 发动机单价 6000=30%*10000*26000=30%*10000*2（百万元 （百万元年） 单位变动成本单位变动成本v=1 v=1（百万元 （百万元部） 付现固定成本付现固定成本=1791 =1791（百万元） （百万元） SE SE公司发动机项目的敏感性分析 公司发动机项目的敏感性分析 因素 因素 悲观情况 悲观情况 最可能情况 最可能情况 乐观情况 乐观情况 市场规模（部 市场规模（部年） 50005000 10000 10000 20000 20000 市场占有率 市场占有率 20% 20% 30% 30% 50% 50% 单价（百万元 单价（百万元部） 1919 22 22 22 单位变动成本 单位变动成本 （百万元 （百万元部） 1212 11 08 08 付现固定成本 付现固定成本 （百万元） （百万元） 1891 1891 1791 1791 1741 1741 投资额（百万元） 投资额（百万元） 1900 1900 1500 1500 1000 1000 SE SE公司发动机项目的敏感性分析 公司发动机项目的敏感性分析 因素 因素 悲观情况 悲观情况 最可能情况 最可能情况 乐观情况 乐观情况 市场规模 市场规模 --1812 1812 1517 1517 8154 8154 市场占有率 市场占有率 --696 696 1517 1517 2942 2942 单价 单价 853 853 1517 1517 2844 2844 单位变动成本 单位变动成本 189 189 1517 1517 2844 2844 付现固定成本 付现固定成本 1295 1295 1517 1517 1628 1628 投资额 投资额 1208 1208 1517 1517 1903 1903 运用敏感性分析太阳能喷射发动机在一年末的NPV （单位：百万元） SE SE公司发动机项目的情境分析 公司发动机项目的情境分析 某些坠机事件产生的效应： 市场规模为原来的70%，即7000部年 公司的市场占有率为原来的23，即20% 其他因素保持不变 SE SE公司发动机项目的情境分析 公司发动机项目的情境分析 第第22至至66年现金流量估计（百万元） 年现金流量估计（百万元） 收入收入 2800 2800 变动成本变动成本 （（1400 1400）） 付现固定成本付现固定成本 （（1791 1791）） 折旧折旧 （（300 300）） 税前利润税前利润 （（691 691）） 所得税所得税（（34 34%%）） 235 235 净利润净利润 （（465 465）） 净现金流量净现金流量 －－156 156 2023156 1500 PVIFANPV SE SE公司发动机项目的盈亏平衡分析 公司发动机项目的盈亏平衡分析 设：QQ——产销量，产销量，PP——单价， 单价，VV——单位变动成本， 单位变动成本， FF CC ——固定付现成本， 固定付现成本，D D——年折旧， 年折旧，TT——所得税税率 所得税税率 则：净利润则：净利润=[QP =[QP--V 令：净利润令：净利润=0 可得会计盈亏平衡点：可得会计盈亏平衡点： 209166 3001791 SESE公司发动机项目的盈亏平衡分析 公司发动机项目的盈亏平衡分析 I——初始投资，初始投资，A A——初始投资的约当年成本， 初始投资的约当年成本， ii——贴现率， 贴现率，nn——年限 年限 则：A=IPVIFAA=IPVIFA 年税后净现金流量：年税后净现金流量： CFAT=QPCFAT=QP--V ––AA--FFCC 1--T+DTT+DT 可得用现值计算的盈亏平衡点：可得用现值计算的盈亏平衡点： SESE公司发动机项目的盈亏平衡分析 公司发动机项目的盈亏平衡分析 SESE公司： 公司： I=1500 I=1500百万元， 百万元， i=15% i=15%，， D=300 D=300百万元， 百万元， 则初始投资的约当年成本为：则初始投资的约当年成本为： A=IPVIFA A=IPVIFA =150033522=4475=150033522=4475百万 百万 元元 可得用现值计算的盈亏平衡点：可得用现值计算的盈亏平衡点： 231566 概率分析概率分析 各期现金流独立不相关 各期现金流独立不相关 各期现金流完全相关 各期现金流完全相关 各期现金流部分相关 各期现金流部分相关 各期现金流独立不相关 各期现金流独立不相关 NCFNPV NCFtj NCF tjNCF 投资项目的净现值期望值和总体标准差投资项目的净现值期望值和总体标准差 NCF tj —第t年第j种情况下的净现金流量 每年净现金流量的期望值和标准差每年净现金流量的期望值和标准差 —项目寿命期各期现金流完全相关 各期现金流完全相关 各年的各年的NCF NCF tt tt以及投资项目的 以及投资项目的NPV NPV与各 期现金流独立不相关时计算相同期现金流独立不相关时计算相同 投资项目的总体标准差为： 投资项目的总体标准差为： 各期现金流独立不相关或完全相关 各期现金流独立不相关或完全相关 某项目初始投资10000 元，寿命期3 年，各年净现金流量预计如下： 概率NCF（元） 概率 NCF（元） 概率 NCF（元） 010 3000 010 2000 010 2000 025 4000 025 3000 025 3000 030 5000 030 4000 030 4000 025 6000 025 5000 025 5000 010 7000 010 6000 010 6000 设无风险利率为8%。 各期现金流独立不相关或完全相关各期现金流独立不相关或完全相关 500010000 1140 NPVNCF NCF NCF 各期现金流部分相关 各期现金流部分相关 采用一系列条件概率，列出各种可能的现金流组合，求出采用一系列条件概率，列出各种可能的现金流组合，求出 每种组合所对应的净现值 每种组合所对应的净现值NPV NPV jj 及相应的联合概率（用无风 及相应的联合概率（用无风 险利率作为贴现率） 险利率作为贴现率） 求项目净现值的期望值和总体标准差求项目净现值的期望值和总体标准差 式中：TT——现金流组合数 现金流组合数 NPVNPV 各期现金流部分相关各期现金流部分相关 例：某投资项目寿命期例：某投资项目寿命期22年，无风险利率 年，无风险利率10% 10%，有关资料如下： ，有关资料如下： NPV=1435NPV=1435 106765PI 113PI 0097NCF 045500 -1003 008 -80 0909 06 6500 177 012 21 1016 03 7000 1145 018 206 1104 04 7500 1558 024 374 1142 03 8000 1971 018 355 1179 04 7500 2467 012 296 1224 06 8500 3293 008 263 1299 02 6000 06 7000 02 8000 -11000 概率分析 概率分析 PI PI PI PI 1013 12 11 获利指数风险图法 获利指数风险图法——事先按高低不同的获利指数 事先按高低不同的获利指数 绘制一系列正态分布风险图，作为以后各年衡量风 绘制一系列正态分布风险图，作为以后各年衡量风 险投资项目的标准。 险投资项目的标准。 概率分析 概率分析 允许获利指数标准差法 允许获利指数标准差法 ——事先编制允许的 事先编制允许的 获利指数标准差表，作为评价项目的标准。 获利指数标准差表，作为评价项目的标准。 获利指数获利指数 允许的标准差 允许的标准差 100 1010007 101 0007 102 0014 102 0014 103 0022 103 0022 113 0107 113 0107 120 0180 120 0180 决策树 决策树 S公司要从公司要从AA、、BB两个投资项目中进行选择： 两个投资项目中进行选择：AA项目需投资 项目需投资 50 50万元，估计第一年市场条件好的概率为 万元，估计第一年市场条件好的概率为07 07，在第一年市场条 ，在第一年市场条 件好的基础上，第二年也好的概率是 件好的基础上，第二年也好的概率是08 08；在第一年市场条件不 ；在第一年市场条件不 好的基础上，第二年也不好的概率是 好的基础上，第二年也不好的概率是06 06。。BB项目投资需 项目投资需90 90万元， 万元， 但市场成功的可能性只有 但市场成功的可能性只有60% 60%，如果市场成功，第一年可盈利 ，如果市场成功，第一年可盈利 50 50万元，而且银行允诺再给公司贷款，以便能扩大生产线，扩 万元，而且银行允诺再给公司贷款，以便能扩大生产线，扩 大生产线需再投资 大生产线万元，第二年成功的可能性变为 万元，第二年成功的可能性变为80% 80%；如 果第一年开发市场失败，激烈的竞争使盈利变为果第一年开发市场失败，激烈的竞争使盈利变为00，那么坚持 ，那么坚持 到第二年市场条件会变好的可能性为 到第二年市场条件会变好的可能性为30% 30%。各个方案在各种市 。各个方案在各种市 场条件下的净盈利数可从决策树上查出来。该公司资本的机会 场条件下的净盈利数可从决策树上查出来。该公司资本的机会 成本是 成本是10% 10%。问应上哪个项目？ 。问应上哪个项目？ 决策树（例续） 决策树（例续） B项目–90万 A项目 –50万 32万 市场好 08 100万 市场不好 03 市场好06 50万 市场不好 04 扩大生产–90万 不扩大 1573万1527万 市场好 07 20万 市场好 04 80万 市场好 08 320万 市场好 08 180万 市场好 03 90万 市场不好 02 20万 市场不好 06 20万市场不好 02 120万 市场不好 02 80万 市场不好 07 第一年第二年 决策树（例续） 决策树（例续） 机会节点 机会节点77的期望收益 的期望收益 08320+320+ 02 0280 27280 272万元万元 一年末： 一年末：NPV NPV（（））= 157390+272110 1573万元万元 机会节点 机会节点66的期望收益 的期望收益 08180+180+ 02 02120 168120 168万元万元 一年末： 一年末：NPV NPV（（））= 15270+168110 1527万元万元 故在决策点 故在决策点33处应选择扩大生产方案。 处应选择扩大生产方案。 机会节点 机会节点22的期望收益 的期望收益 06（（50+1573+50+1573+ 04 04[90 [90 03+003+0 07110]07110] 13418万元万元 因此，投资 因此，投资BB项目的期望净收益率： 项目的期望净收益率： NPV NPV（（））= 3290+13418110 32万元万元 而投资 而投资AA项目的净现值为： 项目的净现值为： NPV NPV（（））= 50+2050+20 0707 03110+[0703110+[07 100100 08+2008+20 02+0302+03 8080 0404 2020 06]11006]110 22 =149 =149万元 万元 因为 因为NPV NPV（（）） NPVNPV（（）， ），故应选择项目 故应选择项目BB。。 蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟 找出影响投资方案找出影响投资方案NPV NPV的关键因素 的关键因素 估计每个因素各种可能出现结果的概率估计每个因素各种可能出现结果的概率 根据每个因素的概率分布，赋予随机数根据每个因素的概率分布，赋予随机数 使用电脑进行模拟使用电脑进行模拟 55500 450 005020 050 020 005 0405 2425 7475 9495 99蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟 将随机数输入电脑中储存起来将随机数输入电脑中储存起来 第一回合模拟中，电脑针对每个关键因素选出一个随机数，第一回合模拟中，电脑针对每个关键因素选出一个随机数， 以决定该变量的值 以决定该变量的值 计算此次模拟后投资方案的计算此次模拟后投资方案的NPV NPV 11 ，储存起来 ，储存起来 重复第一回合过程，一般要重复重复第一回合过程，一般要重复500 500个回合 个回合 500500回合模拟后，将得到的 回合模拟后，将得到的500 500个个NPV NPV ii 由小到大排列成次 由小到大排列成次 数分配 数分配 计算出投资方案的计算出投资方案的NPV NPV和和 市场风险的分析方法 市场风险的分析方法 市场风险可用市场风险可用值值衡量 衡量 项目 项目的获取 的获取 单一经营法：用单一经营公司的单一经营法：用单一经营公司的值代替项目的 值代替项目的值值 哈莫达公式 哈莫达公式 会计 会计法：用资产收益率 法：用资产收益率ROA ROA代替股票收益率 代替股票收益率 ROA= ROA=息税前利润 息税前利润总资产 总资产 LL——有负债公司的 有负债公司的值值 DD ——负债的市场价值 负债的市场价值 uu——无负债公司的 无负债公司的值值 SS ——普通股的市场价值 普通股的市场价值 TT ——所得税税率 所得税税率 项目的风险调整 项目的风险调整 折现率风险调整法 折现率风险调整法 ––以公司的平均资本成本率作为基本的 以公司的平均资本成本率作为基本的WACC WACC ––所有项目分成高风险、中等风险和低风险三类 所有项目分成高风险、中等风险和低风险三类 高风险项目的折现率比基本 高风险项目的折现率比基本WACC WACC提高几个百分点 提高几个百分点 中等风险项目的折现率等于基本 中等风险项目的折现率等于基本WACC WACC 低风险项目的折现率比基本 低风险项目的折现率比基本WACC WACC调低几个百分点 调低几个百分点 肯定当量法 肯定当量法——通过一系列的肯定当量系数将不确定的现 通过一系列的肯定当量系数将不确定的现 金流调整为肯定的现金流，再用无风险利率为贴现率计算 金流调整为肯定的现金流，再用无风险利率为贴现率计算 NPV NPV等指标 等指标 项目的风险调整 项目的风险调整 例：某公司上新项目前，例：某公司上新项目前， =12=12，，KK RF RF =8% =8%，， KK MM =12% =12%，，KK dd =10% =10%，目标资本结构为负债 ，目标资本结构为负债::权权 益益=1:1 =1:1，所得税税率 ，所得税税率T=33% T=33%。新项目 。新项目jj的有关资 的有关资 jj=18 =18，新老项目的资本结构与公司的目 ，新老项目的资本结构与公司的目 标资本结构一致，新项目资本：原有资本 标资本结构一致，新项目资本：原有资本 =03:07 =03:07，试求新项目风险调整后的贴现率。 ，试求新项目风险调整后的贴现率。 项目的风险调整 项目的风险调整 公司公司上新项目以前： 上新项目以前： 公司原有的股本成本为：公司原有的股本成本为： KK SS =8%+12 =8%+12（（12% 12%--8% 8%））=128% =128% 加权平均资本成本为：加权平均资本成本为： WW=05*10% =05*10%（（11--33% 33%）） +05*128%=975% +05*128%=975% 公司公司上新项目以后： 上新项目以后： =07*12+03*18=138=07*12+03*18=138 KK SS =8%+138 =8%+138（（12% 12%--8% 8%））=1352% =1352% KK WW =05*10%=05*10%（（11--33% 33%）） +05*1352%=1011% +05*1352%=1011% 设新项目的加权平均资本成本为设新项目的加权平均资本成本为KK Wj Wj 07*975%+03*07*975%+03* KK Wj Wj =1011% =1011% KK Wj Wj =1095% =1095% 通货膨胀条件下的资本预算 通货膨胀条件下的资本预算 财务人员着重于维持现金流与折现率保持财务人员着重于维持现金流与折现率保持 一致，即： 一致，即： 名义现金流以名义利率折现名义现金流以名义利率折现 实际现金流以实际利率折现实际现金流以实际利率折现 通货膨胀条件下的资本预算 通货膨胀条件下的资本预算 例：SS公司预测某一方案的名义现金流量如公司预测某一方案的名义现金流量如 名义年利率14%预计年通货膨胀率5% 求该方案的净现值 600 通货膨胀条件下的资本预算通货膨胀条件下的资本预算 用名义现金流和名义折现率计算：用名义现金流和名义折现率计算： 2614 65014 6001000 NPV年年 00 11 22 实际现金流 实际现金流 1000 1000 600105=57143 600105=57143 650105 650105 22 =58957 =58957 实际利率： 260857143 5890857143 5711000 NPV净现值： 用实际现金流和实际折现率计算：通货膨胀条件下的资本预算 通货膨胀条件下的资本预算 构成未来现金流的项目可能有的是名义的、有构成未来现金流的项目可能有的是名义的、有 的是实际的 的是实际的 可首先将各项目调整成名义的，再按名义折现可首先将各项目调整成名义的，再按名义折现 率计算净现值 率计算净现值 也可首先将各项目调整成实际的，再按实际折也可首先将各项目调整成实际的，再按实际折 现率计算净现值 现率计算净现值 例：MM公司的化肥项目公司的化肥项目 管理期权 管理期权 管理期权的类型管理期权的类型——选择扩张，选择放弃，选择延迟 选择扩张，选择放弃，选择延迟 等等 当管理者拥有选择权时：当管理者拥有选择权时： M=NPV+OPT M=NPV+OPT 其中： 其中：MM 一项方案的市场价值一项方案的市场价值 NPV NPV—— 该方案没有选择权时的净现值该方案没有选择权时的净现值 OPT OPT—— 管理者选择权的价值管理者选择权的价值 管理期权 管理期权 例：假设我们在分析一种新产品 例：假设我们在分析一种新产品，，预计每年能卖出 预计每年能卖出 10 10件件，，每年净现金流量为 每年净现金流量为100 100元元。。到第一年末 到第一年末，， 我们可以知道该新产品计划是否成功 我们可以知道该新产品计划是否成功。。如果该产 如果该产 品有市场 品有市场，，则销售量会跳升至 则销售量会跳升至20 20件件，，从而使每年 从而使每年 净现金流量达到 净现金流量达到200 200元元，，反之是 反之是00，，两种情况出现 两种情况出现 的机率都会相同 的机率都会相同。。原始投资额为 原始投资额为1050 1050元元，，折现率 折现率 为为10 10%%，，为此计划购买的机器设备 为此计划购买的机器设备，，在一年内可 在一年内可 以以500 500元卖出 元卖出。。试评价该计划是否可行 试评价该计划是否可行。。 管理期权 管理期权 传统方法评价传统方法评价： ：NPV= NPV=100 1000011 10501050 5050元元 考虑管理期权时考虑管理期权时：： 新产品投资额 新产品投资额1050 1050元元，，一年内预期 一年内预期NCF= NCF=100 100元元 一年末： 一年末： 11 若成功 若成功，，可继续销售 可继续销售，，每年 每年NCF= NCF=200 200元元， 相当第一年末的现值为：相当第一年末的现值为： 200 2000011==2000 2000元元，，概率 概率0055；； 若失败若失败，，可以放弃新产品 可以放弃新产品，，而出售机器设备 而出售机器设备，， 可收回 可收回500 500元元，，概率 概率0055 故：一年末的总现值 故：一年末的总现值PV PV 11 ==100 100++500 5000055++2000 20000055==1350 1350元元 项目的市场价值 项目的市场价值M= M=1350 13501111 1050 1050 ==177 17727 27元元 00